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美豆熊市背景下的油粕豆操作策略  

2014-09-02 14:51:42|  分类: 操作建议 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者:中国国际期货有限公司

《美豆熊市背景下的油粕豆操作策略》的投资策略于2014年9月2日被《期货日报》刊登,题目为《油、粕:关注跌出来的做多机会》,本文由中国国际期货农产品研发团队招泳勤等分析师撰写,供各位企业投资者参考。
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团队介绍——中国国际期货有限公司
团队:领队名称:许来仓(董事总经理、领队)
团队成员:
黄超(负责策略支持、现场评审)
招泳勤(负责撰写策略报告、模拟交易)
傅作仁(负责撰写策略报告)
孙建明(负责模拟交易、现场评审)
黄丽娥(负责撰写策略报告)



内容提要:
 
1、前言。 CBOT价格指数,今年下半年累积跌幅已超20%,远期供需格局趋于宽松的利空基本面仍将持续发酵,预期其熊市行情仍将不断深化。其下游油粕重心随其下移寻底,主要油脂价格刷新金融危机标志性低点,超卖后市场面临怎样的机会?国内生猪存栏量大幅下滑,饲料需求受到一定程度冲击,以豆粕为代表的蛋白类市场在9、10月份的传统旺季又会有何种表现?
2、丰产包袱下,CBOT寻底至产量敲定的需求强烈。USDA单产和产量调整仍存在一定弹性,而国际大豆价格在丰产包袱下,寻底至产量敲定的要求强烈。
3、美豆非商业净多跌至金融危机以来最低水平。受制于本季大豆优越的播种和生长条件,以及非商业净多持仓的萎缩和翻空,CBOT大豆至今已持续四个月收阴下跌,累积跌幅已超20%,1000美分/蒲式耳重要关口面临跌穿失守危机,大豆熊市背景下,其下游油粕品种价格顺势重心不断下移。
4、库存高企、需求疲弱压制油脂价格。若我们能看到整体库存高位回落,则超卖油脂市场面临一定低估和反弹诉求,豆油价格和菜油价格跌穿经融危机标志性低点的时候,对超卖市场宜保持几分冷静。
5、生猪存栏下滑,豆粕饲用需求或受限。养殖业饲料需求的峰值月份是8、9月份,而后呈现季节性减少,今年将叠加生猪养殖需求的周期性萎缩牵连,我们对9月份,乃至四季度的需求看淡,这粕类饲料价格的负面影响,需要进一步去化解。
6、策略方案。综上所述,丰产压力下,国际大豆价格熊市寻底,油粕成本被压低,并呈现轮动性下跌。油粕比价达到历史极低水平,因养殖业周期性需求萎缩,未来粕价的压力将会加大,而三季度末和四季度是油脂需求传统旺季,油粕基本面结构性的变动,可能促成油脂严重超卖后的反弹,以及粕类沽售力量的进一步增强。资产配置中,我们将乐于挖掘和尝试油脂超卖后多头机会,连豆独立自主的多头机会,豆粕调整后的多头机会,以及农产品之间的价差交易机会。
 
第一部分 前言
 
CBOT价格指数,今年下半年累积跌幅已超20%,远期供需格局趋于宽松的利空基本面仍将持续发酵,预期其熊市行情仍将不断深化。其下游油粕重心随其下移寻底,主要油脂价格刷新金融危机标志性低点,超卖后市场面临怎样的机会?国内生猪存栏量大幅下滑,饲料需求受到一定程度冲击,以豆粕为代表的蛋白类市场在9、10月份的传统旺季又会有何种表现?
 
第二部分  基本面概述
 
一、丰产包袱下,CBOT寻底至产量敲定的需求强烈
截止到8月24日,美豆结荚率90%,料一周后即可以达到全部结荚状态,美豆生长优良率达70%,且截止目前该数值均在70%以上,作物生长状态为历史同期最好水平,官方对单产前景的预估值45.4蒲式耳/英亩,高于2009年的历史峰值44蒲式耳/英亩,7月、8月份美豆灌浆结荚的关键生长期里,优良率居于高位有助于实现历史丰产的目标。
此外随着时间的推移,美豆已经逐渐完成作物结荚,作物生长状态以及单产后期将趋于稳定,若在接下来一周左右的时间内,美豆主产区并无恶劣天气现象出现,美豆实现历史记录产量将是大概率事件。
美国农业部USDA发布的8月供需报告,将该国大豆产量预估进一步调升至38.16亿蒲式耳历史新高,因中西部作物产区雨水丰沛,天气凉爽,为20年来最好的作物生长状态,预计今年的大丰收将推升全球大豆库存量达到前所未有的规模,而全美大豆产量将同比上涨16%,而库存将大增3倍。
 
图1-1: 美豆优良率数据:
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每年一次的Pro Farmer作物实地考察22日结束,并进一步证实作物丰产的前景。该组织最终的调查结果显示,预计美国2014年大豆产量将达到38.12亿蒲,大豆平均单产45.35蒲式耳/英亩,虽略低于美国农业部8月预估值,不过实现历史丰产的前景得以强化。
“Pro Farmer”有人称之为美国职业农场主组织,也有人翻译为美国专业农场主协会,是位于爱荷华的一家民间农户咨询机构及农业协会。从最近 10 年统计结果比较看,调查结果对比9月usda报告差别不算大,且该巡查结果与最终单产存在4.6%的相对平均误差比率,大豆产量形成的关键生长期里,USDA单产和产量调整仍存在一定弹性,而国际大豆价格在丰产包袱下,寻底至产量敲定的要求强烈。
 
表1-1: Pro Farmer田间巡查与USDA9月报告单产和最终单产误差统计:
年份Pro FamerUSDA9月报告最终单产相较于9月报告单产相较于最终单产
2009年4142.344-1.3-3
2010年44.944.743.50.21.4
2011年41.841.841.500.3
2012年34.835.339.6-0.5-4.8
2013年41.841.343.30.5-1.5
2014年45.3545.4(8月预估)///
平均误差   0.5441.904
 
 
二、美豆非商业净多跌至金融危机以来最低水平
美国商品期货交易委员会CFTC数据显示,CBOT非商业净多持仓8月初降至-6404手,为经融危机以来最低水平,截止到8月24日当周,美豆非商业净多持仓750手,美油净多持仓13173手,美粕净多持仓57178手,近3周大豆净多持仓维持在低位,油粕呈现结构性变化,其中豆粕非商业净多持仓呈增长势头,而豆油非商业净多持仓呈现下降趋势。 
受制于本季大豆优越的播种和生长条件,以及非商业净多持仓的萎缩和翻空,CBOT大豆至今已持续四个月收阴下跌,累积跌幅已超20%,1000美分/蒲式耳重要关口面临跌穿失守危机,大豆熊市背景下,其下游油粕品种价格顺势重心不断下移,近来油脂加速深跌,而粕价低位显强,产业挺粕抛油带来结构性强弱变化。 
但我们不光仅强调豆类长期熊市波动,也应注意中短其市场超卖的特征;或者说,尽管市场处于长期熊市通道之中,但短期诸项技术指标进入超卖或严重超卖范畴,急跌市场信心沉沦,情绪化杀跌或已不够理性,需警惕随时展开的超跌反弹行情。
 
图2-1: 美豆CFTC非商业持仓:
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三、库存高企、需求疲弱压制油脂价格
 

年初以来,豆油商业库存从98万吨的水平,进入5月份直线攀升,峰值在8月中下旬达到136万吨。目前距离仲秋节日还有不到半个月的时间,油脂在超级熊市里,节前一个月我们看不到任何旺季备货的需求拉动和价格起色,节节攀升的库存压制现货月豆油和菜油期价,均改写金融危机时期的价格低点。 
目前,豆油价格从两年前的万元水平,单边熊市深跌已超40%的幅度;仅2014年下半年不到两个月的时间里,豆油主力合约下跌累积近千元每吨,幅度近15%,“买涨不买跌”的情绪浓重。8月22日,国内豆油商业库存总量133.61万吨,较21日下降2.12%,较上周同期的134.11万吨降0.37%,较去年同期的105.88万吨增加27.73万吨,增幅为26.19%;分地区来看,山东、天津地区库存削减的趋势较为明显,而华东及两广地区,高位库存无明显减少。目前国内豆油精炼开机率稳中微降,为47.15%,随着国内油脂消耗旺季的到来,若我们能看到整体库存高位回落,则超卖油脂市场面临一定低估和反弹诉求,豆油价格和菜油价格跌穿经融危机标志性低点的时候,对超卖市场宜保持几分冷静。 
毋庸讳言,2013年底,国家手中临时储备的550万吨以上菜油,有200余万吨到了轮出的年限,下半年市场存在轮库抛售的预期;另外到7月份,国内今年已有59.6万吨的进口油,140万吨的进口菜籽折油(312.4万吨菜籽进口量),以及104.7万吨临储菜籽折油(截止7月末收储菜籽283万吨)。也就是说,除了国储550万吨的菜籽油储备,2014年前7个月,国内新增总计304.3万吨菜油供给,而我国年菜籽油需求不过500万吨的水平,菜油供给过剩数量庞大,领跌油脂并压低整体油价重心,并出现菜油豆油价差趋近于0值的极端行情,这可能将长期牵制油脂价格的回升。
 
图3-1:国内豆油商业库存:
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图3-2:国内棕榈油港口库存:

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四、生猪存栏下滑,豆粕饲用需求或受限
 

7月,我国生猪存栏43024万头,同比减少5.95%,环比缓慢增加0.3%,经历长期的养殖“寒冬期”,我们能够看到,我国目前生猪存栏规模处于数年来低位。而7月能繁母猪4538万头,同比大减9.2%,环比减少1.2%,我国能繁母猪存栏数量的降幅,已经连续数月低于《生猪调控预案》中下降5%的预警值,连续5个月低于正常线4800万头水平。 
生猪有效去库存、去产能影响下,猪肉供求关系由过剩转向偏紧。8月22日当周,全国主要大中国城市生猪均价15.36元/千克,淡季改写年内新高,5月份见底以来累计飙升46%,其中,近7周连涨累计飙升18.8%,“猪周期”已经处于上升通道,行业景气度提升。 
因母猪补栏占用资金大,而养殖户资金紧缺,不愿在更长的母猪饲养周期中承担风险,我国能繁母猪存栏同比下滑速度和幅度加快,按照生产周期推算,这带来的直接后果是,未来一年内仔猪供应量将出现大幅缩减,而最早或在下半年将出现生猪供应紧缺。
根据天下粮仓对35家中小饲料厂统计情况显示,2014年7月份,全价饲料产量42.02万吨,环比下降1.29%,同比下降14.49%。企业生产的饲料三成用于猪料,二成七用于水产,因生猪存栏的趋势性减少,以及夏季罕见台风影响水产养殖,养殖需求不景气较为明显。 
养殖业饲料需求的峰值月份是8、9月份,而后呈现季节性减少,今年将叠加生猪养殖需求的周期性萎缩牵连,我们对9月份,乃至四季度的需求看淡,这粕类饲料价格的负面影响,需要进一步去化解。
此外,国内方面,由于豆粕菜粕基差在近段时间去至500元左右的低位,大多数饲料厂下调菜粕配方比例,其中鸭料菜粕基本被替代,水产料菜粕比例从去年的35%-40%降至今年的15%-20%。而随着菜粕现货价格的下调,预计豆粕的替代比例将会相应缩减。
 
图4-1: 国内生猪存栏量和能繁母猪存栏量:

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第三部分  策略方案
 

综上所述,丰产压力下,国际大豆价格熊市寻底,油粕成本被压低,并呈现轮动性下跌。油粕比价达到历史极低水平,因养殖业周期性需求萎缩,未来粕价的压力将会加大,而三季度末和四季度是油脂需求传统旺季,油粕基本面结构性的变动,可能促成油脂严重超卖后的反弹,以及粕类沽售力量的进一步增强。资产配置中,我们将乐于挖掘和尝试油脂超卖后多头机会,以及粕类调整后的多头机会。
 
一、油脂操作策略——超跌行情下的滚动做多
 

纵观目前三大油脂走势,菜油主力1501合约、豆油主力1501合约均已跌穿金融危机以来创出的收盘价低点,仅有棕榈油尚未触及08年前低,因此从整体走势而言,三大油脂当中,棕榈油当属相对较强品种。在目前油脂超跌的大背景下,我们倾向于寻求棕榈油1501合约的短线超跌反弹机会。
截止至2014年8月27日,连棕榈主力1501合约前20名多头持仓为213070手,前20名空头持仓为253564手,前20名空头处于优势,反映了目前油脂弱势的格局。
但是可以注意到,目前棕榈1501合约的净空持仓已经开始从高位的58127手下降到目前的40494手,用时仅仅为3个交易日,净空数量下降了近万手,显示出对于目前的超跌行情,已经有部分空头选择离场,实盘压力有所缓解。而多单方面,目前的前20名多单量已经创出合约上市以来历史新高为213070手,在一定程度上反映出,对于目前的超跌行情,已经有相当一部分的多头资金开始布局这波超跌反弹的行情。
 
表5-1: 连棕榈主力1501合约前20名多空持仓:


 多头持仓 空头持仓 
序号会员名称多单量(手)会员名称空单量(手)
1永安期货28629上海大陆65184
2中国国际22802申银万国41018
3中粮期货19784和融期货33000
4国投期货15696光大期货13628
5银河期货12686格林大华12743
6万达期货12231银河期货10060
7广发期货10767永安期货9992
8国泰君安9378国投期货9925
9南华期货8382中信期货9653
10中辉期货8362南华期货5232
11方正中期7828长江期货4954
12浙商期货7097中国国际4951
13申银万国7090大越期货4828
14光大期货6601东证期货4531
15新湖期货6588新湖期货4398
16中信期货6534成都倍特4172
17东证期货6192中粮期货4156
18宝城期货6128国泰君安3750
19长江期货5489华泰长城3749
20鲁证期货4806浙商期货3640
 
 
图5-1: 连棕榈主力1501合约前20名多空持仓:

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具体交易策略如下:(以P1501为例)
 

1、持仓成本:本次油脂操作拟采取分批建仓策略,控制持仓成本在5000-5200之间。
2、持仓周期:持仓周期根据阻力位的突破而适当延长。
3、风险控制:按原定计划,本次油脂多头持仓成本控制在5000-5200之间,若市场价格跌穿5000则开始执行部分止损,若期价连续3日收盘价处于5000以下,则需要对全部头寸作止损处理。
4、资金分配:本次油脂操作拟投入总资金的10%-15%,加仓后持仓比例不能超出总资金的15%。
5、止盈计划:鉴于目前油脂大格局依然维持空头,本次油脂操作只为博取市场超跌后的多头机会,而并非趋势性多头交易,因此操作上采用滚动操作策略。当市场价格未突破阻力区间5550-5650之前,关注短周期15分钟及30分钟的信号做部分多头滚动交易;如遇到继续三个交易日大幅拉升的情况,也可以启动部分止盈策略,将盈利稳定下来,止盈部分头寸可待市场调整到位后再择低补回,滚动操作,放大盈利。
6、风险收益比:按照本次交易计划,本次油脂多头持仓成本控制在5000-5200之间,若按照5100作为成本来测算,止损设置在5000则亏损为100点。预期本次操作市场反扑高度能去至5550左右,则盈利目标为450点,风险收益比为1:4.5。
 
图5-2: 连棕榈主力1501合约走势图:


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二、豆粕操作策略——成本地带的价值投资


传统的方法是找出多空持仓前20名,用前20名多头持仓减去前20名空头持仓,得到前20名净持仓,如果是净多,则是偏多的信号,如果是净空则是偏空的信号。但是这种方法在豆粕菜粕上并不奏效。主要在于买方的分散性和油厂的集中性导致。但是我们可以观察净持仓的变化,推算近期行情的强弱程度。
目前来看,豆粕主力1501合约净空持仓逼近合约上市以来的低位,其中8月26日净空持仓降至25073手,近期有所回升,表明市场的抛盘压力尚未完全解除,尤其是在美盘依然维持弱势的大背景下,国内豆粕难有大的多头行情。
由于国内目前正值饲料企业生产旺季,豆粕刚性需求维持,而美盘依然受制于丰产压力,维持阴跌走势,因此我们可以看到,连盘表现相较CBOT盘面要强,整个可以从CBOT接连创出新低,而连盘豆粕依然维持横盘可以看出。而且可以预期,未来一段时间内,这种内强外弱的格局依然存在。因此当前整个连盘豆粕表现为宽幅震荡的格局,当外盘小涨的时候,连盘表现强劲,而当外盘下挫的时候,连盘抗跌。
对于这种宽幅震荡的走势,无论多空,操作难度都加大,止损位很容易被触及到。因此,对于四季度的豆粕行情,我们维持看空不做空的策略,关注连盘豆粕的调整深度,择机做多。
 
表5-2: 连豆粕主力1501合约前20名多空持仓:
 多头持仓 空头持仓 
序号会员名称多单量(手)会员名称空单量(手)
1中粮期货56050中粮期货59911
2国投期货42678永安期货46410
3光大期货37902万达期货43861
4万达期货36998银河期货40207
5中信期货31355格林大华34973
6永安期货27273国投期货34801
7申银万国25949南华期货27822
8浙商期货24301华泰长城27319
9银河期货23272中信期货25594
10中国国际21782中信新际21795
11海通期货20993徽商期货20536
12北京首创19564申银万国20061
13长江期货18283金石期货19394
14格林大华15476国都期货17577
15东证期货15134国泰君安16916
16瑞达期货14561浙商期货16709
17一德期货14478新湖期货16121
18大地期货14040浙江新世纪15364
19鲁证期货13954北京首创14539
20华泰长城13837鲁证期货14144
 
 
图5-3: 连豆粕主力1501合约前20名多空持仓:

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对于择机做多,位置则成为关键,由于1501合约对应的是1月份到港的美豆,因此可以根据相应的升贴水报价和当前CBOT大豆价格测算出1月份到港大豆成本,从而根据油脂价格的预估,测算出相应的豆粕成本。

1月到港大豆成本预估:(280+1020)X 0.367433 X 6.14 X 1.03 X 1.13 + 100 = 3513            
1月豆油价格预估:6076(采取当前DCE盘面价格)
压榨利润为零:6076 X 0.19 + 豆粕成本X 0.785 -120 =3513。
 
压榨利润为零时的豆粕成本:3157
 
图5-4: 国际大豆升贴水报价:

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具体交易策略如下:(以M1501为例)
豆粕跌幅有所收敛进入横盘的震荡格局,蛋白类市场的单向操作策略用于区间操作。
1、持仓成本:本次豆粕操作拟采取调整做多策略。控制成本在3150-3200之间。
2、持仓周期:持仓周期预计在四季度。
3、风险控制:按原定计划,本次豆粕多头持仓成本控制在3150-3200之间,若市场价格跌穿3000则开始执行部分止损,若期价连续3日收盘价处于3000以下,则需要对全部头寸作止损处理。
4、资金分配:本次豆粕操作拟投入总资金的5%-10%,加仓后持仓比例不能超出总资金的10%。
5、止盈计划:鉴于目前CBOT市场大格局依然维持空头,因此本次豆粕操作采取动态止盈的策略,当市场价每高出成本价100点以上时,做止盈处理。
6、风险收益比:按照本次交易计划,本次豆粕多头持仓成本控制在3150-3200之间,若按照3150作为成本来测算,止损设置在3000则亏损为150点。预期本次操作市场反扑高度能去至3500左右,则盈利目标为350点,风险收益比为1:2.3。
 
图5-5: 连豆粕主力1501合约走势图:

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三、连豆操作策略——脱离油用下的价值重估
 

根据调研,黑龙江地区经过筛选的食用大豆在销售价格和销售进度都比较快。目前食用大豆主要通过出口销往日本、韩国地区和我国南方地区,东北大豆的非转基因和高蛋白特点是这些国家和地区对其情有独钟的主要原因。此外,随着人们对食品安全关注度的提高,东北食用大豆的市场正在逐步扩大,东北大豆的价格也将脱离油用大豆的定价主导,走出自己的价格。
高蛋白大豆由于企业需求量的增加,价格也比一般大豆价格高出不少。目前国内蛋白需求量逐年增加,企业对高蛋白大豆原料的争夺也日益激烈,然而目前的高蛋白大豆产量满足现有产能已经不足,必然将使高蛋白大豆价格在产不足需的情况下出现上涨。
具体交易策略如下:(以A1501为例)
1、持仓成本:本次连豆操作拟采取调买入并持有。控制成本在4500-4550之间。
2、持仓周期:持仓周期预计延期至2015年第3季度。
3、风险控制:参照目前豆一1501合约走势图,当期价跌穿4460时采取止损。
4、资金分配:本次大豆操作拟投入总资金的5%-10%,加仓后持仓比例不能超出总资金的10%。
5、止盈计划:从目前连豆1501合约的走势来看,前高位置在4670左右,因此可以再前高附近作部分止盈,一旦价格突破前期高点,可适当加仓。
6、风险收益比:按照本次交易计划,本次豆粕多头持仓成本控制在4500-4600之间,若按照4550作为成本来测算,止损设置在4460则亏损为90点。预期本次操作市场反扑高度能去至4800左右,则盈利目标为250点,风险收益比为1:2.7。
 
图5-6: 连豆主力1501合约走势图:

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四、套利策略分析
 

套利机会方面,目前油粕比值逼近历史低位,而且近期有反弹迹象,机会上来说我们更倾向于做多油粕比值。而在油脂间价差关系方面,目前棕榈油跟豆油价差收窄至850左右;而纵观豆棕价差,从2014年以来,都维持在【750,1000】之间波动,因此可以围绕此区间做价差的波段操作;当豆棕价差去至750时,可以进行卖棕榈油,买豆油的操作;而当价差去至1000左右时,可以进行买棕榈油,抛豆油的操作。连豆方面,由于受国内外产量压力区别较大,连豆表现偏强,而连豆粕受美国大豆丰收压制表现相对较弱,因此可以进行买强卖弱的操作,买入连豆,抛出豆粕,获取价差利润。玉米方面,受种植收益差异的影响,东北地区目前玉米种植意愿要远比大豆高,使得玉米大豆产量走势分化;而且,受近两年收储政策的影响,扣除近期拍卖的1500万吨玉米,目前国内还积压了将近6000万吨的玉米,玉米库存压力较大;因此操作上可以进行买大豆抛玉米的操作。虽然套利交易的风险偏低,但为了有效控制风险,将所有套利组合占用的资金控制在总资产权益的30%以内。

具体套利组合如下:

1、油粕套利:油粕比跌至1.825之后止跌反抽,目前回到1.85之上,呈由弱转强之势,可以多豆油空豆粕捕捉套利机会。预计油粕比在1.93处有较强压力,组合比价止损设在1.835,止盈设在1.925附近。
2、油脂间套利:当豆棕价差去至750左右时,进行卖棕榈油,买豆油的操作;而当价差去至900之上时,可以进行买棕榈油,抛豆油的操作。组合价差止损控制在20点,止盈控制在50-60点范围。
3、粕豆间套利:大豆与豆粕之的价差一直震荡走强,1501合约组合价差在突破1100点压力后继续扩大到1330之上,价差扩大形态稳健趋势良好;可以多大豆,空豆粕获取价差利润。价差止损1100,止盈1600。
4、玉米大豆间套利:大豆与玉米的价差走势较为震荡,近期有向上摆脱【2150,2200】区间的迹象,强弱有望进一步分化,可以多大豆,空玉米加工利润;价差止损2150,止盈2500-2600区间
 
图5-7:豆油1501/豆粕1501比价走势:                         图5-8:豆油1501-棕榈油1501价差走势
 
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资料来源:wind、中期研究院
 
图5-9:连豆1501-豆粕1501价差走势:                         图5-10:连豆1501合约-玉米1501合约价差走势:
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资料来源:wind、中期研究院
 
来源:期货日报
作者:中国国际期货有限公司

 

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